近日，冷酸灵母公司重庆登康口腔护理用品股份有限公司（简称“登康口腔”）披露IPO招股书，拟冲刺深交所主板。

  登康口腔主要是做口腔护理用品的研发、生产与销售，旗下拥有口腔护理品牌“登康”“冷酸灵”，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”等。从市场占有率看，登康口腔位于口腔清洁护理市场的前五。

  长江商报记者发现，登康口腔八成营收来自于以“冷酸灵”为代表的成人牙膏。虽然公司正积极开发电动牙刷、冲牙器等电动口腔护理用品，但目前效果不显，尚未形成“第二曲线”。

  登康口腔此次IPO募投项目受到质疑。其拟募集资金6.6亿元，其中过半用于推广营销。此外，2019年至2022年，公司累计分红3.34亿元，约为上市募资金额的一半，并超过2019年至2021年三年的归母净利润总额。

  公开资料显示，登康口腔前身为重庆牙膏厂，其发展历史可追溯到1939年的大来化学制胰厂。2001年，登康口腔通过股份制改造新设成立，主要是做口腔护理用品的研发、生产与销售，基本的产品涵盖牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁护理用品。

  业绩方面，2019-2021年（报告期），登康口腔的营业收入分别是9.44亿元、10.30亿元和11.43亿元，净利润则分别为6316.30万元、9524.03万元和1.19亿元，报告期营收净利保持稳健增长。

  从收入构成看，登康口腔的大部分收入来自成人牙膏，也就是冷酸灵牙膏产品。招股书显示，2019-2021年，登康口腔成人牙膏出售的收益分别为7.73亿元、8.42亿元和8.99亿元；占主要经营业务收入的比重分别为82.14%、81.92%和78.90%；销售毛利率分别是39.79%、42.37%和42.64%。

  意识到营收来源单一的登康口腔，正积极开发电动牙刷、冲牙器等电动口腔护理用品，拓展口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液等口腔卫生用品，以及牙齿脱敏剂等口腔医疗器械用品。

  但是新品类的拓展效果极为有限。2021年，登康口腔儿童牙膏产品和儿童牙刷产品在主要经营业务收入的占比分别为6.54%和2.09%；而电动口腔护理产品（即电动牙刷）和口腔医疗与美容护理等产品的收入占比均不足1%。

  登康口腔销售以经销模式为主，经销模式收入占比超8成。报告期，公司销售费用分别为2.76亿元、2.66亿元、2.79亿元；研发费用分别为3030.1万元、3169.58万元和3551.8万元，对应的研发费用率为3.21%、3.08%和3.11%。

  此次IPO，登康口腔拟募集资金6.6亿元，其中2.2亿元用于智能制造升级建设项目，3.7亿元用于全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目，3500万元用于口腔健康研究中心建设项目，3500万元用于数字化管理平台建设项目。也就是说这次募集资金的过半将用于推广营销。

  事实上，近几年，登康口腔在品牌推广上可谓投下巨资，在销售费用的支出明细中，广告宣传费和促销费用合计占了大头。

  招股书显示，2019-2021年，公司的广告宣传费发生额分别为6394.51万元、8727.15万元和4655.49万元。2021年，登康口腔广告费下降46.66%，主要是受疫情影响原定于下半年上线的代言广告及宣传片未能及时拍摄完成。

  除了广告宣传费，登康口腔的促销费用也逐年递增，从2019年的3876.19万元上涨到2021年的1.15亿元。该笔费用大多数都用在电商费用、促销劳务费用、促销物料领用等。

  对此，登康口腔声称，“由于不同系列新产品在配方、型号、规格、包装等方面存在一定的差异，因此，在产品生产转换过程中，有必要进行生产线的停机清洗与参数调整设置。考虑每条生产线的制膏主机正常清洗以及灌装正常转产等合理因素影响，公司产能利用率实际上维持较高水准。”

  另一方面，长江商报记者发现，报告期，登康口腔多次进行现金分红，2019年至2022年累计分红金额达3.34亿元，约为上市募资金额的一半。而2019年至2021年，其归母净利累计仅2.77亿元，如此分红规模，可以说得上是大手笔。

  今年4月底，登康口腔完成了2021年度股利分配，现金分红约1亿元，是目前为止分红最多的一次，占其当年归母净利润的比例约85%。因此，在一些投资者看来，公司启动IPO前大手笔分红，显示公司并不差钱，这种操作手法有圈钱嫌疑。

  目前登康口腔线名是云南白药、好来化工、宝洁，合计占据53%的市场占有率。由此可见，登康口腔虽然排名靠前，但仍要面临激烈的市场竞争。

  并且，除登康口腔以外，今年上半年，本土口腔护理品牌舒客的母公司薇美姿、新锐口腔护理品牌冰泉的母公司环亚集团也正冲击IPO。登康口腔胜算有几何？